比特币期货竟是价格操纵的主要市场？

Bakkt 预计将于明年 1 月 24 日推出其比特币期货。 这些产品能否抑制现货期货进一步激起的市场波动？

2017年12月，比特币在芝加哥期权交易所（CBOE）和芝加哥商品交易所（CME）推出首个期货交易，其市场价格也创下历史新高。 整个加密货币社区欣喜若狂，市场一片狂热。

当时，人们认为这是机构投资者即将入市、比特币“登月”的迹象。 然而，快进到今天，我们看到了相反的情况：市场惨淡，囤积者只能挠头舔舐伤口。

那么，这期间发生了什么？

尽管有很多因素导致比特币跌入迄今为止最严重的熊市之一，但比特币期货对市场的潜在负面影响也不容忽视。

在这篇文章中，我描述了期货合约是如何被用来扭曲市场的，以及为什么合约交割方式是区分期货合约的一个重要特征。 但首先，让我们从一些期货理论开始。

现金交割与实物交割

就期货合约而言，目前金融市场上有两种期货：现金交割期货和实物交割期货。

在现货期货中，交易者只需对标的资产的价格进行“边注”。 投资者需要为期货合约投入一定的保证金，保证金将根据到期日的最终盈亏结果进行调整。

合约到期后，交易所仅以现金结算期货交易，不交换任何标的资产。 现金期货主要用于标的资产交付困难或不可能的情况。

当交易者对股票价格指数（例如标准普尔 500 指数）持仓时，股票期货市场通常会采用现货期货。 在这种情况下，以现金结算交易要简单得多。

这与实物结算的期货合约形成对比，后者同意在合约到期时交换资产。 合约到期时，做多的投资者将从做空的投资者手中购买资产。

交割地点和条款将在合同中约定，交易所将执行相关规则。 这主要用于商品市场和外汇市场。

那么，为什么合约交付能力对基础市场很重要？

现货期货操纵

鉴于以现金结算的期货不涉及标的资产本身的交易，因此没有关于应如何使用期货合约的参数。 合约中指定的唯一变量是到期价格和时间。

这基本上意味着任何在标的资产中拥有足够大头寸的人都可以通过在现货市场上买卖来影响期货市场的价格。

我们怎么知道这会发生？

这是一种众所周知的市场操纵策略，称为“操纵收盘价”。 目前还有研究解决发生此类操作的可能性。 一些公司过去也使用过这种策略。

在标的资产中拥有大量头寸的对冲基金可以在合约到期日之前影响价格方向。 他们可以尝试利用自己的地位以及其他策略（例如负面营销活动）来压低价格。 有关相关策略的更多信息，请参阅康宝莱股票过去采取的一些策略。

当然，在一个透明且非常公开的股票市场中，这是非常危险的。 人们可以在交易订单簿中查看交易方、内容和做法。 SEC 和 CFTC 等监管机构也在积极寻找市场操纵案件。

但是不受监管、不透明的加密货币市场呢？

比特币期货操纵

甚至在 CBOE 和 CME 推出比特币期货之前，许多投资者就已经在寻找做空比特币的方法。 推出比特币期货合约的交易所是公开邀请。

此外比特币现货可以做空吗，鉴于这些期货是以现金结算的，这为对冲基金和加密货币大佬提供了利用可疑策略获利的机会。 他们甚至在《华尔街日报》关于期货操纵风险的文章之前就提到了这一点。

事实上，就在 CME 推出比特币期货之前比特币价格创下历史新高这一事实看起来很可疑。 大户完全有可能通过囤积比特币拉高现货价格比特币现货可以做空吗，进而影响期货价格。

可以说比特币期货操纵开始了。

随着合约开始交易，这些人开始在现货期货市场持续做空。 他们为 1 月到期的期货合约锁定了接近 20,000 美元的最终价格。

然后，他们开始在收盘前拉低价格。

那些在期货合约结算前积累比特币的人现在可以开始在现货市场上出售。 他们以更高的价格锁定这些比特币，然后出售以压低价格并在期货市场上获利。

兑现再买。 洗碗等等。

CBOE 和 CME 意识到这些风险，因此他们决定选择执行全面 KYC 检查的交易所作为期货价格的参考点。 例如，CME 参考了 5 家信誉良好的交易所，包括 Coinbase、Bitstamp 和 Kraken。 CBOE 指的是 Gemini 交易所的价格。

但我们无法遏制一个庞大而不透明的全球市场。 大多数比特币交易是在离岸交易所完成的，那里没有彻底执行 KYC 检查。 如果全球价格开始下跌，参考交易所的价格也将开始下跌。

从理论上讲，这听起来似乎有道理。 但它真的发生了吗？

相关性还是因果关系？

如果有人想看看比特币是如何从顶峰暴跌的，那么比特币期货合约的出现似乎完美地反映了整个过程。 当 CBOE 期货合约生效时，未平仓合约并没有激增，但当 CME 期货开始交易时，交易量稳步回升。

我们只需要看看旧金山联储的评论。 他们充满信心地表示，期货市场对比特币市场具有重大影响。 文章指出：

“新的投资机会导致比特币现货市场需求下降，从而降低比特币现货价格。 随着价格下跌，悲观主义者开始通过押注期货市场获利，进一步加剧卖空和价格下行压力。”

因此，虽然他们没有给出任何形式的协同操纵案例，但他们已经解释了市场操纵的确切后果。

当期货市场合约到期时，人们还可以观察到现货市场波动性急剧上升。 正如 Fundstrat Global Advisors 的 Tom Lee 所指出的，这表明交易员可能一直在现货市场上积极交易，以影响以现金结算的期货市场。

因此，虽然这不是操纵比特币期货的确凿证据，但它确实描绘了一幅比特币期货在纳斯达克上市的画面，以及这可能进一步导致的不必要的波动。

那么，对此有何对策呢？

实物结算

比特币是一种非常容易转让的资产。 转移比特币比股票、商品甚至法定货币更容易。

因此，它似乎是实物结算比特币期货的理想选择。 衍生品合约的交易对手将按预期订立期货合约。 他们将同意在合约到期时实际买卖资产。

这也意味着未来做空（卖出）比特币的个人必须将比特币保存在储蓄中，以便在合约到期时可以实际发送给买方。 他们不能单独使用比特币在现货市场上制造购买压力。

更高的透明度、更多的确定性、更少的波动性。 实物结算的比特币期货实际上有助于降低波动性，因为企业和投资者可以为未来的最终交易价格提供保险。

那么，什么时候可以看到实物结算的合约呢？

你应该听说过 Bakkt 正在开发的令人兴奋的产品和技术。 它是由 ICE（洲际交易所）支持的数字货币计划。

他们将推出的最重要的产品之一是实物结算的 Bakkt 比特币 (USD) 每日期货合约。 这需要 Bakkt 每天从其数字资产仓库中交付一个比特币。

这意味着在合约到期之前，交易的对方将以完全透明的方式将比特币物理存储在 Bakkt 中。 在合约到期之前，期货卖家不能在现货市场上使用这些比特币。

这些合约将允许进行大额交易，并可以利用 ICE 成熟的金融市场基础设施和技术。

Bakkt 预计将于明年 1 月 24 日推出其比特币期货。 这些产品能否抑制现货期货进一步激起的市场波动？ 让我们拭目以待。

总结

对于加密货币市场来说，这无疑是艰难的一年。 社区受到对任何机构采用加密货币的攻击的轰炸，而不考虑其对市场的实际影响。

现货期货只是其中一种产品。

这些市场由一些非常强大的对冲基金、加密货币大佬和算法交易员组成。 他们很清楚现金期货可能对新生的比特币市场产生的影响。

虽然我们无法判断这些人是否积极从中获利，但很明显，现金期货并没有像预期的那样推动机构大规模采用加密货币。

因此，在我们进入新的一年之际，让我们关注那些真正能够为加密货币生态系统带来价值并扩大其采用范围的金融产品。