牛市是如何形成的？

很多朋友问我，下一个牛市什么时候到来？

要想清楚地分析这个问题，首先要了解这些年的牛市是如何形成的。

21世纪以来，中国出现了三个真正的牛市：

2000年，从99年5月29日的1100人增加到2001年6月14日的2245人；

2007年，从2005年6月的998分上升到2007年10月的6124分；

2015年，从4月14日的2026点到6月15日的5178点。

这三个牛市，在我看来，只有2007年是真正的自然牛市，而另外两个实际上是政策性市场。

一个是2000，即5.19行情。当时，股市受到美国股市互联网泡沫的影响。国内互联网科技股领涨中国A股先上1700点，随后经过一段时间的回调，

突破2245的历史高点。

我认为这次牛市的背后，除了政策支持之外，另一个很重要的因素就是市场的降息。基准一年期存款利率已从 11% 降至 2.25%。这样的降息在历史上是前所未有的。，有助于提高存量资产的估值水平。

那么第二波就是A股历史上最大的牛市，6124点！当时，牛市是在2005年5月股改后开始的，基本面正在好转。开放式基金大量发行牛市是哪一年，人民币有望升值。资金全面入市。可以说，它开启了全民炒股时代。

这轮股市的背后，很多人看到了投资者的疯狂和股市的泡沫，但我认为这一轮牛市上涨是合理的、必要的，因为从2003年到2007年的年复合净利润增长率上证综指接近30%，基本面充分支撑股价上涨。

最近的一次牛市始于 2014 年 11 月，央行首次大幅降息，并陆续将一年期存款利率从 3.5% 下调至 1.5%，提升了债券的吸引力。存量资产发力，随后连续3次降准，存款准备金率从21.5%下调至18%，大量资金释放，融资融券条件极度宽松，为市场创造近2万亿元。两笔融资余额引发一波杠杆多头，股市从2000点涨至5178点。

本轮牛市是典型的政策行情，因为当时的A股市场从基本面来看并不乐观，GDP和企业净利润增速大幅下滑，牛市纯属支撑通过多项政策。.

从以上三轮牛市中，出现了三个问题：

降息能否提振股市？

确实有一定的帮助，因为2000年的牛市和2014年的牛市都和降息有关。降息会降低其他固定资产的收益，从而间接推高股权资产的价值，而降准则会释放货币，流入股市。将推动资产价格。

反之，加息加标准会不会导致股市下跌？

这个结论并不完全正确。例如，2007年的牛市一直处于加息的环境中。一年期存款基准利率从最低的2.25%上升到4.14%。准备金率从最低的8%上升到17.5%，但两大利空因素均未影响牛市至6124点。

因此，基准利率和存款准备金率的调整对市场并没有绝对的影响。

那么我们来分析一下净利润的变化是如何影响股市的呢？

我们搜索了上证综指净利润大幅增长的时间段，发现主要集中在2003-2007年，其中2003年31%，2004年34%，2005年8%，33% 2006年。2007年增长57%，而其他年份增长超过30%，仅10年增长37%。

因此，仅 2003 年至 2007 年这 5 年的表现，就对上证综指的净利润增长贡献了 373%，将净利润提高到 4.73 倍。

这是什么概念？2002年上交所为1434点牛市是哪一年，市盈率为45倍。2007年高点时，A股市场市盈率为47倍。从估值上看，变化不大，但净利润的增长甚至足以支撑A股的上涨。7000点甚至更高。

但是为什么在6124之后市场会崩盘呢？

由于2008年净利润增速下滑至-14.67%，基本面无法支撑。

因此，与其说A股泡沫破灭，不如说盈利增速跟不上。

这里我们明白了一个道理，市场的增长，本质上是需要A股净利润增长带动的。

只要净利润没有大幅上涨，反而导致牛市，我们统称为人工牛市，而大家之所以把A股称为政策市场，主要是因为人工牛市太多。

但是，没有基本面支撑的人为牛市是不可能上天的。因此，2015年上证综指的市盈率最高只有20倍。

说了这么多，我们A股还有机会吗？

我们来看看2011年到2017年上证综指的净利润上涨了多少：

11年12.67%；

12年2.21%；

13年13.64%；

14年5.03%；

15 年 - 3.6%；

16年1.06%；

17 年 17.88%。

7年过去了，净利润只增长了57.8%，这甚至与同期的标普指数不相上下。

那么为什么A股不能涨呢？因为涨不动，市场开始杀估值，市盈率和市值自然会下跌。

由此，可以得出几个规律。

1）基本面良好，净利润大幅增长是牛市的核心原因。

2） 市场也可能非理性繁荣。这些外部因素包括货币政策、财政政策等政策，其中货币政策尤为重要，主要体现在降息和降准上。

但无论怎么看，这波估值都太惨烈了。我们大A股沪深300指数市盈率低至11.2倍，不到美国标普500的23.7倍PE！

为什么估值这么低？

我之前也在这里提到过。首先是贸易战。没有人能确保我们能做的比美国和特朗普必须做的更多。如果这种不确定性风险不释放，我们的A股估值将继续折现。

那么政策牛市还会再来吗？

从货币政策的角度来看，已经很难了。如果A股通过降息来上调，一年期存款基准利率已经低至1.5%，基本没有进一步下调的空间。

降准有希望，但资金是否会流向债市、楼市等其他地方尚不确定。还需要政策引导，不确定性很大。

回归本质，还是看A股的净利润还是比较靠谱的，看能不能继续快速上涨。这直接关系到股市的走势。目前上证综指2018年中报净利润增长率为13.7%，再看年报。如果未来三年每年都能保持13-15%以上的增速，相信上交所会重回4000点，维持15倍左右的PE，完全不是问题.